關于食品添加劑的大討論再次襲來，這一次的輿論焦點是醬油行業(yè)，漩渦中心是醬油龍頭海天味業(yè)（603288.SH）。
近日，有網(wǎng)友和自媒體稱，海天醬油在國內(nèi)和國外銷售的產(chǎn)品配料表不一樣，國內(nèi)銷售的醬油產(chǎn)品含有添加劑，而國外銷售的產(chǎn)品則不含添加劑。一時間，海天味業(yè)陷入醬油添加劑“雙標”爭議。9月30日和10月4日，海天味業(yè)兩度發(fā)布聲明否認“雙標”，中國調(diào)味品協(xié)會、中國食品工業(yè)協(xié)會也雙雙下場回應，但質(zhì)疑聲仍甚囂塵上。（相關閱讀：海天味業(yè)回應“雙標”：國內(nèi)國際的內(nèi)控標準都一致）
超市里陳列的醬油產(chǎn)品
圖片來源：鈦媒體APP
鈦媒體APP注意到，隨著事件的發(fā)酵，大眾又一次將目光聚焦于食品添加劑，與之“對立”的零添加醬油更是得到前所未有的關注。但事實上，在醬油行業(yè)內(nèi)外交困倒逼下，海天味業(yè)們的“零添加”戰(zhàn)事早已打響，而層出不窮的醬油概念和產(chǎn)品，是醬油企業(yè)激烈競爭的必然產(chǎn)物。且有分析人士認為，醬油行業(yè)的零添加之戰(zhàn)或?qū)⒂萦摇?/p>
一、零添加尚無統(tǒng)一標準
近年來，隨著國人健康意識的覺醒，對食品添加劑“談虎色變”，妖魔化食品添加劑的言論和視頻則不時出現(xiàn)，挑動大眾的神經(jīng)。而根據(jù)我國《食品安全法》，食品添加劑指為改善食品品質(zhì)和色、香、味以及為防腐、保鮮和加工工藝的需要而加入食品中的人工合成或者天然物質(zhì)，包括營養(yǎng)強化劑。包括海天味業(yè)、千禾味業(yè)（603027.SH）、加加食品（002650.SZ）、中炬高新（600872.SH）等A股上市公司在內(nèi)的諸多國內(nèi)醬油企業(yè)均既有使用食品添加劑的醬油，也有不添加食品添加劑和味精的醬油。
關于“醬油風波”需要澄清的幾個問題
圖片來源：中國食品工業(yè)協(xié)會
鈦媒體APP注意到，海天味業(yè)旗下包括“味極鮮”醬油、“金標生抽”、老抽王（釀造醬油），千禾味業(yè)旗下“一品鮮”特級生抽、“味極鮮”特級生抽、“特鮮”生抽醬油等在內(nèi)的多款產(chǎn)品使用的添加劑均包括了谷氨酸鈉、5'-呈味核苷酸二鈉、5'-肌苷酸二鈉、三氯蔗糖和苯甲酸鈉；而加加食品的“味極鮮”醬油、“金標生抽”還添加了山梨酸鉀；中炬高新的廚邦“特級鮮”生抽、“味極鮮”特級釀造醬油等添加了山梨酸鉀、焦糖色、甘草酸三甲、蔗糖素等。
根據(jù)《食品安全國家標準食品添加劑使用標準》，谷氨酸鈉、5'-呈味核苷酸二鈉、5'-肌苷酸二鈉為增味劑，三氯蔗糖、甘草酸三鉀、蔗糖素為甜味劑，苯甲酸鈉為防腐劑，山梨酸鉀為防腐劑、抗氧化劑，焦糖色為著色劑。
而站在添加食品添加劑的醬油對面的是零添加醬油，實際上標準不一。
“零添加其實沒有統(tǒng)一的標準，是由各家企業(yè)自己定義的?！庇兄鳡I醬油的調(diào)味品企業(yè)高管向鈦媒體APP表示，其理解的零添加就是字面意思，是天然釀造，不添加任何食品添加劑的醬油。
鈦媒體APP對比也發(fā)現(xiàn)，各家企業(yè)對“零添加”的定義并不一致。以千禾味業(yè)零添加醬油180天為例，其配料表只有水、非轉(zhuǎn)基因黃豆、小麥、食用鹽（不加碘）、白砂糖，零添加的定義為“不添加味精、色素、防腐劑，尊崇原味，在生產(chǎn)過程中0%添加味精（谷氨酸鈉）、焦糖色、苯甲酸鈉、山梨酸鉀、呈味核苷酸二鈉、三氯蔗糖、安賽蜜。
千禾零添加醬油180天瓶身標識
圖片來源：鈦媒體APP
海天零添加醬油0金標生抽的配料表則包括：水、非轉(zhuǎn)基因大豆、食用鹽（未加碘）、小麥、白砂糖、酵母提取物，對零添加的定義為“陽光晾曬·真正0%添加防腐劑（苯甲酸鈉、山梨酸鉀）、甜味劑（三氯蔗糖、安賽蜜）、味精、脫脂大豆”。廚邦零添加純釀醬油配料表與海天零添加醬油0金標生抽如出一轍，其對零添加的定義則為”0%添加味精、焦糖色（普通法）、苯甲酸鈉、山梨酸鉀。
加加食品此前在互動平臺曾明確回復投資者稱，“公司有推出零添加系列產(chǎn)品，零添加是指0%添加白砂糖、0%添加轉(zhuǎn)基因脫脂大豆、0%添加防腐劑、0%添加食用香精。”
雖然零添加沒有統(tǒng)一標準，但零添加醬油的價格卻普遍高于普通醬油。
鈦媒體APP以各企業(yè)天貓旗艦店當前售價來看，千禾春曲原釀1L單價14.14元，而千禾頭道原香零添加醬油180天、280天、380天500ML的單價分別為17.3元、16.73元、27.3元；海天金標生抽500ML單價14.9元、優(yōu)惠后11.9元，海天零添加醬油味極鮮750ML單瓶售價18.80元、優(yōu)惠后16.92元；廚邦特級鮮生抽410ML單價10.9元，廚邦金品生抽410ML單價9元，而廚邦零添加純釀醬油500ML折扣后單價還需要15.1元；李錦記金標生抽500ML單價8.9元，而李錦記零添加醇味鮮特級醬油500ML單價16.5元。
價格偏高源于成本的增加。上述調(diào)味品企業(yè)高管向鈦媒體APP坦言，“零添加的成本主要在時間成本，比較典型的是零添加醬油生產(chǎn)釀造時間很長，導致企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低?！?/p>
對比而言，2019年-2021年、2022H1，以零添加產(chǎn)品為主的千禾味業(yè)，其固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為2.45次、2.23次、2.31次和1.16次，而海天味業(yè)則為5.50次、6.19次、6.64次和3.45次。
至于添加食品添加劑生產(chǎn)的醬油優(yōu)劣，海天味業(yè)在聲明中表示：“食品添加劑廣泛應用于世界各國的食品制造中，世界各國的正規(guī)食品企業(yè)都會依據(jù)法規(guī)標準和產(chǎn)品特性，合法合規(guī)使用食品添加劑，并且按規(guī)定標識清楚。簡單認為國外產(chǎn)品的食品添加劑少，或者認為有添加劑的產(chǎn)品不好，都是誤解?！逼溥€稱，海天產(chǎn)品的內(nèi)控標準要求大多都高于甚至遠高于國家標準，同一品質(zhì)的產(chǎn)品，國內(nèi)國際的內(nèi)控標準都一致。
中國食品工業(yè)協(xié)會也在《關于“醬油風波”需要澄清的幾個問題》中強調(diào)：“我國現(xiàn)行的食品安全國家標準《GB2760食品與添加劑使用標準》中規(guī)定的食品添加劑適用范圍和限量值，都是經(jīng)過科學研究及風險評估被證明安全可靠的，企業(yè)按照標準規(guī)定生產(chǎn)的產(chǎn)品，不會對消費者身體健康造成危害?！?/p>
二、零添加江湖戰(zhàn)況激烈
零添加背后是波譎云詭的商業(yè)競爭。
根據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會的聲明所載，醬油起源于中國，距今1800年前的《齊民要術》中記載了“醬清、豆醬清、醬汁、清醬”制作，我國食用醬油的歷史非常悠久。而如今國內(nèi)醬油行業(yè)的格局形成還得追溯至上世紀80年代。
1955年，佛山25家古醬園合并成立一個地方醬油廠，此乃海天醬油廠前身。但在傳統(tǒng)釀造工藝下，產(chǎn)能天花板一直未能解決。轉(zhuǎn)機始于龐康的到來，1982年龐康來到海天醬油廠，擔任基層技術員，此后其一路做到了海天味業(yè)的董事長兼總裁。其通過引進國外生產(chǎn)線擴張產(chǎn)能，同時狂打廣告和渠道擴張，將有著300多年歷史的“佛山醬園”發(fā)展成為全國市占率遙遙領先的醬油生產(chǎn)企業(yè)海天味業(yè)。
1989年，廣東美味鮮調(diào)味食品公司（以下簡稱“美味鮮”）成立，其前身為有著100多年歷史的“香山醬園”。1999年，美味鮮被中炬高新收購，2005年注冊“廚邦”商標，2015年開始寶能參與中炬高新舉牌定增并用4年的時間讓姚振華成為后者的實控人。30多年的時間，美味鮮幾經(jīng)易主，但也在中國醬油行業(yè)占據(jù)了一席之地。
美味鮮成立后三年，港資企業(yè)李錦記乘著改革開放東風，開始進入中國大陸，其用30年時間，逐步發(fā)展成為國人廚房里常用的醬油品牌。
世紀之交前后，也是屬于楊振的時代。1996年，湖南34歲的語文老師楊振在香港注冊加加醬油公司，以“一瓶當兩瓶用”的獨特方式崛起，并于2012年上市，成為當時的“中國醬油第一股”。
除了海天領銜的一超多強外，各地都有區(qū)域醬油品牌，行業(yè)格局已然形成。而新入者要在已經(jīng)比較穩(wěn)固的市場中分出蛋糕，只能另辟蹊徑，千禾味業(yè)即以“零添加”闖出一條路。
千禾味業(yè)前身恒泰實業(yè)成立于1996年，彼時主營調(diào)味品添加劑焦糖色。但隨著生抽及鮮味醬油的迅速發(fā)展，老抽占比下降，焦糖色市場容量隨之下降。2001年前后，千禾味業(yè)決定向下游醬油等調(diào)味品發(fā)展，面對海天、廚邦等強勢對手，千禾味業(yè)于2008年首推“零添加”醬油，與海天等形成差異化競爭。2012年，公司改制為股份制，并直接更名為“千禾味業(yè)”，形成了以“千禾”系列醬油、食醋、料酒、復合調(diào)理汁等調(diào)味品為一體的企業(yè)；2014年千禾發(fā)展開始集中發(fā)展以零添加醬油為代表的調(diào)味品，2016年登陸A股。到如今，一提起零添加醬油，不少人第一反應是千禾味業(yè)。
根據(jù)互動平臺回復，目前，千禾零添加調(diào)味品收入已占公司調(diào)味品營收的50%以上。隨著零添加產(chǎn)品收入的不斷增長，千禾味業(yè)上市后收入連年遞增，從2016年7.71億元增加至2021年的19.25億元，5年時間翻了2.5倍；2022H1，實現(xiàn)營收10.15億元，同比增長14.56%。歸母凈利潤也從2016年的剛過億元成長至2021年的2.21億元；2022H1歸母凈利潤1.19億元，同比增長80.56%。
千禾味業(yè)營收變動趨勢
圖片來源：wind
當然，面對千禾味業(yè)的來勢洶洶，老牌醬油企業(yè)不會坐視不理。海天味業(yè)早在10年前也重磅推出零添加醬油產(chǎn)品，意圖圍剿千禾；李錦記也在幾年前布局零添加產(chǎn)品。
加加和廚邦的反應則慢得多。公開資料顯示，加加食品在上市十年首虧、問題纏身后才于今年4月推出1升裝的零添加特級味極鮮。公司實控人、名譽董事長楊振在日前召開的“大破大立，構(gòu)建供應鏈體系”的專題會議上明確提出，加加食品需要圍繞三個方面立下決心，首當其沖的即是“一鼓作氣，堅定執(zhí)行零添加系列、減鹽系列產(chǎn)品的戰(zhàn)略規(guī)劃”，足見公司對零添加寄予的厚望。
無獨有偶，同在今年4月，中炬高新廚邦美味鮮推出了小蠻腰系列高端新品——廚邦零添加原汁黑豆特級生抽、零添加原汁特級生抽。公司在接待調(diào)研時表示，“推出零添加新品，從戰(zhàn)略上看是產(chǎn)品的卡位問題，彌補高端產(chǎn)品的缺失問題?！笔聦嵣?，不只零添加，近幾年，隨著消費升級，越來越多的醬油企業(yè)推出新概念，諸如減鹽、提鮮、有機、兒童醬油等等。
典型的如加加食品，其于2018年開始重點進行減鹽釀造工藝研究并于2019年正式推出“減鹽”概念和產(chǎn)品，如今將減鹽作為公司卷土重來的“王牌”。而緊隨其后，海天味業(yè)推出淡鹽生抽，李錦記、廚邦也紛紛推出更高端健康的低鹽醬油產(chǎn)品，如李錦記薄鹽生抽、薄鹽醇味鮮，廚邦淡鹽醬油等，“淡鹽”領域同樣廝殺激烈。
三、行業(yè)內(nèi)外交困
零添加、淡鹽等概念層出不窮背后，其實是醬油行業(yè)天花板隱現(xiàn)。
數(shù)據(jù)顯示，從2014年到2020年，我國調(diào)味品市場規(guī)模從2595億元增至3950億元，年均增長率僅為7.25%。其中，醬油產(chǎn)量明顯下滑。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，中國醬油產(chǎn)量從2016年開始連續(xù)3年下滑，產(chǎn)量從2015年的1011.9萬噸到2018年的575.6萬噸，幾乎腰斬；2019年開始產(chǎn)量緩慢爬升，但2021年仍只有788.15萬噸。同時，國內(nèi)人均醬油需求量從2015年的7.28千克降至2020年的4.86千克。
中國醬油產(chǎn)量及增速
圖片來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院
平安證券研報也指出，2016年以來，國內(nèi)醬油行業(yè)零售額增速均低于10%。
針對醬油行業(yè)增長放緩乃至下滑的趨勢，長期跟蹤調(diào)味品行業(yè)的某券商分析師告訴鈦媒體APP：“一方面，隨著醬油滲透率提高乃至飽和，行業(yè)的增量已經(jīng)很難有快的增長；另一方面，隨著人們對健康飲食的重視，對醬油的需求從吃少、吃精到吃好迭代，需求下降，落后產(chǎn)能也遭淘汰；另外，復合調(diào)味品的產(chǎn)生也會在C端替代部分醬油用量?！?/p>
到新冠疫情爆發(fā)后，醬油行業(yè)的日子更加不好過。“疫情之下，消費疲軟，餐飲渠道遭遇重創(chuàng)，社區(qū)團購野蠻生長，疊加原材料大豆、小麥、包材、物流等成本上升，醬油企業(yè)整體疲軟。”上述行業(yè)分析師向鈦媒體APP表示，去年四季度調(diào)味品企業(yè)紛紛提價以平滑成本。
但即便如此，醬油類企業(yè)仍面臨巨大壓力。以海天味業(yè)為例，2021年其營收同比僅增長了9.71%，歸母凈利潤同比增速只有4.18%，是上市以來的最低值。到了2022H1，這種頹勢仍在延續(xù)，今年上半年公司營收增速9.73%，歸母凈利潤增速僅1.21%。而自2011年以來，海天味業(yè)已經(jīng)連續(xù)10年保持營收、凈利潤的雙位數(shù)增長。
海天味業(yè)業(yè)績變動趨勢
圖片來源：wind
龍頭尚且如此，遑論其他醬油企業(yè)。中炬高新控股子公司美味鮮2021年實現(xiàn)收入46.18億元，同比減幅為7.24%；2021年、2022H1，加加食品分別實現(xiàn)營收17.55億元、9.43億元，同比增長-15.34%、12.02%，歸母凈利潤-8016.39萬元、315.39萬元，同比下降145.48%、83.47%。
更直觀的是反映在毛利率的變化。wind數(shù)據(jù)顯示，海天味業(yè)銷售毛利率從2018年的46.47%逐年下降，今年上半年為36.63%；中炬高新從2019年的39.55%降至如今的31.99%；加加食品更是從2020年的29.09%迅速下降至2022H1的不足20%；即便是主打零添加的千禾味業(yè)，毛利率也從2019年的46.21%降至今年上半年的35.37%。
四、長期看行業(yè)樂觀
當然，不管是海天“雙標”門還是整個醬油行業(yè)的內(nèi)外交困，對于投資者而言，更關心的是醬油企業(yè)的投資價值。經(jīng)此一役，行業(yè)格局是否會有變化？醬油企業(yè)是否還會有“春天”？
有分析人士指出，隨著“?？怂箍萍肌被鸨W(wǎng)絡以及海天“雙標”門的討論，一定程度上提升了消費者對食品添加劑的關注，也加速行業(yè)對零添加研究的深入。“從投資者涌進互動平臺提問及各醬油企業(yè)的線上旗艦店咨詢、購買情況來看，短期或影響海天銷量，但長期影響不大，同時利好千禾味業(yè)這一類主打零添加的企業(yè)。”
上述的行業(yè)分析師也向鈦媒體APP表示，長期來看，醬油及調(diào)味品行業(yè)并不悲觀?！耙环矫?，國內(nèi)醬油行業(yè)集中度較低，從國外發(fā)展趨勢來看，龍頭企業(yè)具備不斷擴張并搶占中小企業(yè)市場份額的能力，這意味著行業(yè)集中度還將不斷提升，包括目前A股4家醬油類上市公司在內(nèi)的龍頭企業(yè)將率先受益。另一方面，從我們渠道調(diào)研的情況來看，相較去年而言，到今年七八月份，調(diào)味品行業(yè)渠道恢復情況良好；且隨著疫情的改善和經(jīng)濟回暖預期、餐飲改善，普遍認為調(diào)味品行業(yè)還是比較樂觀的?！?/p>
據(jù)調(diào)味品協(xié)會數(shù)據(jù)，在2020年，日本醬油行業(yè)CR3已達53%，我國醬油CR3大約24%，其中龍頭企業(yè)海天味業(yè)市占率17.70%，行業(yè)產(chǎn)量排名第二的企業(yè)中炬高新占比3.74%。對比來看，我國醬油行業(yè)集中度還有很大的提升空間。
企查查數(shù)據(jù)也顯示，截止到2022年7月，我國醬油制造企業(yè)共5276家存續(xù)或在業(yè)，3年內(nèi)（2019年7月-2022年7月）有852家相關企業(yè)成立，有134家企業(yè)注銷或者登記狀態(tài)異常，每年凈增長239家企業(yè)。而隨著2021年行業(yè)遇冷，新增注冊企業(yè)數(shù)量驟減至161家，2022年上半年僅注冊32家。
銀河證券最新研報亦指出，受益去年低基數(shù)效應、社區(qū)團購對渠道的沖擊邊際減弱、部分企業(yè)顯著減少費用投放力度等因素，今年Q2調(diào)味品行業(yè)收入端與利潤端呈現(xiàn)環(huán)比加速修復態(tài)勢。7月C端仍處于去庫存狀態(tài)，需求增速放緩，B端受益餐飲需求弱復蘇，預計環(huán)比改善，展望下半年，樂觀看待行業(yè)邊際改善。
值得一提的是，上述行業(yè)分析師還認為，行業(yè)內(nèi)外交困倒逼醬油企業(yè)各尋出路，消費升級和多元化發(fā)展或也是醬油股新的業(yè)績增長點。
以海天味業(yè)為例，早在2014年，其就通過并購介入腐乳行業(yè)，此后的2017年、2019年兩度出手“買買買”，布局醋和芝麻油領域。到2020年，海天的多元化一發(fā)不可收拾，從火鍋底料到中式復合調(diào)味料，食用油到大米，甚至推出蘋果醋飲料和胡蘿卜發(fā)酵果蔬汁等，產(chǎn)品品類迅速擴張。
無獨有偶，中炬高新產(chǎn)品也覆蓋醬油、雞精粉、食用油、蠔油、料酒等共11類，全系列SKU300+件；千禾味業(yè)的產(chǎn)品品類也從醬油擴展至料酒、醋、蠔油、香油、便捷調(diào)味料等。
